不再隐忍克制政策火力全开重大变化才刚刚开始！

2020-04-01

供稿人：南京澳星　联系方式：025-86827163

过去40年，资产价格涨和跌，归根结底就是货币放和收。过去40年，大类资产的起和伏，归根结底就是货币投放渠道变化。货币决定经济、房产、股市等一切财富，货币政策重大变化，也会影响财富的分配和转移。货币影响所有人，我们必须高度关注货币政策的变化。

一、重大信号！不再隐忍克制央行开始行动！

3月份，全球市场洪水滔天，所有种类资产都被卷入巨浪，激流翻滚。美国股市10天四次熔断，巴西、加拿大、泰国、菲律宾等等10个国家股市也相继熔断。美元与黄金，股票和债券，各类资产全线暴跌，这种异象就是金融市场的“世界末日”。美联储、欧洲央行、日本央行等等，全球主要央行也紧急降息，扩大量化宽松，手脚慌乱。最恐慌的是美联储，3月16日，史无前例的推出“零利率+量化宽松”政策组合，重启危机应对工具，绕过商业银行直接向市场注入流动性。

对比鲜明的是，我们的货币政策异常克制！

3月16日，央行开展1000亿MLF操作，利率没有下降；3月20日，LPR报价出炉，1年期和5年期利率也均未下降。市场哗然，全球已经陷入巨大的漩涡，现在各种势力到处突围，眼瞅着动荡就要传导过来了。这个时候，我们的货币政策没有变化，实在想不出理由。任凭市场胡乱猜测，我们的政策就是这么有定力，稳如泰山！

3月30日，形势突变，货币政策突然行动！

央行开展500亿元逆回购操作，中标利率为2.2%，相比之前下降了20BP！降息还是原来的降息，但是信号却已经大不相同！

主要有两点：

1、此次下调后，7天期逆回购利率，创2003年1月7日以来新低。

这是什么意思呢？美联储行动很大，但是货币政策，以及政策力度，也才达到2008年次贷危机时候的水平。这次7天逆回购利率，一下子降到2003年以来新低，甚至超过了2008年次贷危机时候水平。可见，这次政策力度是相当大的。

2、此次降息力度，是以前的2-4倍！

从2019年11月份以来，我们在公开市场上的逆回购利率一共降了四次，降息幅度基本上都是5个基点或10个基点。但是，这次一下子降低了20个基点，是以前的2-4倍！

这种非常规的变动，都具有极强的信号意义！以前只是常规的降息，这一次标志着：逆(chao)周(chang)期(gui)调（kuan)节(song)新阶段到来！担心大家没有理解政策意图，一向用词严禁，慎言慎行的央行，也在微信公众号发表文章明确表示，货币政策进入了新阶段！

二、又到窗口期降息周期开启一切才刚刚开始！

窗口期再次到来，降息小周期已经开启，接下来如何演化呢？央行的政策工具箱，都是有先后顺序的，跟我们打牌一样，先出什么，后出什么，都有考量。

我们的央行是怎么出牌的呢？看看2月份的经验。

2月3日，为了维护银行间流动性合理充裕，央行通过逆回购向市场总体投入1.2万亿流动性，7天期和14天期利率分别调降10个基点。效果很明显，到2月6日，银行间市场的隔业回购利率和7天回购利率分别是1.8%和2.3%左右，走势很平稳，完全按照监管层预期在走。

2月17日，央行再次行动，为了维护银行间市场流动性，开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作。这一次，MLF中标利率较此前下调了10个BP，至3.15%。

2月20日，时机成熟，央行全面下调LPR利率！

2月LPR报价非对称下调，其中一年期较上次下调10个基点，至4.05%；五年期以上下调5个基点，至4.75%。

由此我们就可以看出来，央行政策的出牌顺序：逆回购利率——MLF利率——LPR利率。我们进入逆周期大力调节的新阶段，政策不再隐忍克制。逆回购利率已经大幅松动，接下来，4月中旬的MLF利率和4月20日的LPR利率，都会大幅下调。新一轮放松周期正式开启！

有个两个问题：

为什么在市场极其动荡的那几天，央行稳如泰山，就是不行动？

为什么，现在央行开始行动，时隔30天，再次降低逆回购利率？

先看第一个问题，为何央行2月份行动，3月份却不行动。疫情是当前全球经济最大变量，影响一切政策决策。那么，2月份和3月份，疫情有何不同呢？1月下旬，我国疫情爆发。2月份，疫情全面扩大，全国上下共同抗疫，封城封村，一切经济活动暂停。金融市场，以及社会生活等方面，都充满了恐慌情绪。3月份，我国疫情基本控制住，只有零星病例，同时治愈人数和出院人数增加，恐慌情绪逐渐减弱。

我们疫情控制住了，海外疫情却失控了。

从3月份开始，国外疫情就开始飙升，先是韩国、意大利、伊朗、日本，然后法国、德国、西班牙、美国等接力。现在，美国确诊人数突破14万，意大利和西班牙确诊人数也逼近10万人大关，都超过了中国。同时，死亡人数迅速攀升，严重程度远超过中国。2月份和3月份，国内和国外疫情蔓延不同步，是我们政策能够保持定力的最关键因素。

接下来，再看看经济数据。

受疫情影响，我们前两个月的经济数据，全面大幅下挫。

1-2月服务业生产指数同比下降13%，零售总额同比下降20.5%，固定资产投资也从5.4%跌至-24.5%，工业利润总额同比下降38.3%，创下有数据统计以来的最大跌幅。2月份的海外经济数据，基本没受影响，美国就业数据甚至创两年新高，新增非农就业人口高达27.3万。

但是3月份疫情蔓延后，海外经济数据就扑街了。

前瞻数据，比如服务业PMI降幅已经超过2008年，制造业PMI也开始显著回落，各国消费者信心指数大幅回落。

美元体系主导全球，各国货币政策联动性非常强，美联储一行动，其他国家都得跟着行动。

就是因为很强的联动性，美联储货币政策周期拐点，往往能够在一些弱小国家搞个金融危机。我们是全球第二经济大国，虽然也考虑货币政策的外溢效应，但是更重要的是，以我为主！

随便翻一翻央行的会议，或者更高层的会议表述，都一直在强调，我国的货币政策“以我为主”。

因此，问题就很清楚了：2月份，央行之所以开启降息小周期，就是因为我国的疫情太严重了，经济数据下滑的快。货币政策，以我为主，需要采取行动。3月份，海外市场急剧动荡，经济数据急剧恶化，但是我们的金融市场相对稳定，复工复产稳步推进，货币政策以我为主，没必要采取行动。

第二个问题，为什么，现在央行开始行动，时隔30天，再次降低逆回购利率？还是疫情和经济。

原本以为，疫情会在4月份控制住，但是情况远比预期的糟糕。韩国、意大利、伊朗这第一波疫情还没结束，法国、德国、西班牙、美国这第二波疫情又赶上来了，后面还有巴西、智利、墨西哥、印度等第三批国家接力。疫情爆发，一波又一波，一浪又一浪，到现在还没有见到拐点。按照指数级增长模型，再过几天，全球感染人数将是一个天文数字。城门失火，唇亡齿寒，疫情已经影响到人类共同体，不分你我，必须联合起来。

三、调控范式升级！全球进入“财政+货币”时代！

一季度没了内需，二季度没了外需，照这个趋势发展，全球都得会陷入大麻烦。3月26日，G20紧急召开视频会议，专门商讨如何应对这场疫情，并推出5万亿美元的刺激计划。有网友调侃，这是历史上第四次G20领导人召开视频会议，前三次分别是《2012》、《后天》和《复仇者联盟》。美国当即推出了史无前例的财政刺激计划，总规模高达2万亿美元，G7国家联合起来能凑到4万亿美元，剩下1万亿需要中国等13个国家补齐。

G20峰会后，我们也在第二天，也就是3月27日，召开了重要会议，释放出一系列重磅政策信号。最引人注目的是，时隔13年，财政部再次发行特别国债，这是我们压箱底的经济刺激政策。历史上，我们一共就发行过两次特别国债，分别在2007年和1998年，一次为了稳定经济和物价，一次为了补充四大行资本金。此外，会议还表示要增加地方专项债规模、适度提高财政赤字率和降低贷款利率等。

各种口径加起来，实际预算赤字可能达到5.5%，这个数字相当惊人。

翻遍从2003年至2018年的政府工作报告，我国的财政赤字率目标从未突破过3%，但是这次直接飙升至5.5%，接近翻一番。这一次，政策刺激力度相当大，主要解决基建大规模投资的资金来源问题。结合起来看，这个信号意义更大！

为什么？国外都是小政府，经常采取的政策都是货币政策，很少采取财政政策。问题是，全球主要大国里面，欧元区、日本、瑞士都已经用尽了货币政策，美国和英国接近用光货币政策。财政政策方面也一样，基本用尽。这意味着，以往大家常见的政策调控，货币政策和财政政策，几乎没有什么用了。

全球只有一条出路：货币和财政协调行动，这就是调控范式的升级模式！

美联储零利率+无限制QE，美国推出2万亿财政刺激；中国也时隔13年再次拿出压箱底财政政策，同时开启降息周期。这意味着：包括中国在内，全球都开启了“财政+货币”大宽松时代！这场疫情，前所未见，闻所未闻。疫情过后的世界，也将前所未见，闻所未闻！

文章来自网络

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